钢铁行业月度跟踪报告,四季度钢企或仍有利可图

出于对需求端疲弱的担忧,9月以来钢价及钢铁板块由原来的升势转入跌势。但分析人士指出,尽管所谓的“金九”成为了“淡季”,但同需求一样供给同样受到限制,随着采暖季来临,钢铁供应将进一步下滑,对价格以及板块走势将提供支撑,对于板块后市不必过于悲观。

月度视角:3月至今钢铁板块下跌12.99%,沪深300指数下跌3.11%,钢铁板块跑输沪深300指数9.88个百分点。3月板块涨幅最大的三家为武进不锈(9.42%)、久立特材(8.46%)及浙商中拓(5.91%),跌幅最大的三家为华菱钢铁(-26.39%)、安阳钢铁(-24.52%)、新钢股份(-24.14%)。月内钢铁板块出现较大回落,主要源于正月十五后下游需求释放力度与节前较高的市场预期存在一定偏离,预期改变引发存货波动造成价格剧烈波动,进而拖累钢铁板块表现。前期产业链对旺季需求过度乐观,今年冬储幅度远超出往年,多地仓库钢材高企,而当实际需求复苏不及预期时,市场情绪开始转向悲观,加之月底趋紧的资金面驱使部分钢贸商开始主动寻求降仓,导致月内钢价回落幅度较大。从基本面角度来看,实际经济回落较为缓慢,并没有出现失速状态,月内市场情绪波动较基本面波动更加显著。板块主要捕捉超跌反弹后的交易性机会,随着传统消费旺季来临,近阶段钢铁需求随之环比抬升,加之黑色系商品前期超跌后存在修复窗口,预计反弹将维持一段时间。板块前期调整充分,也有望得到一定抬升空间,推荐标的如宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等;

板块表现:本周钢铁板块继续回调,下跌2.95%,跑输沪深300指数3.10个百分点。在28个申万一级行业中,周涨幅排名第24。如今正处于多空交织的节点,预计未来板块走势仍受消息层面影响,主要以震荡走势为主。

需求不济拖累行情

    钢铁供需:

钢价表现:

9月以来,因市场对于需求不达预期的悲观情绪宣泄,9月国内市场钢材价格由升转降。9月末,钢铁协会CSPI中国钢材价格指数为113.82点,环比下降1.48点,降幅为1.28%,环比由升转降。

   
供给:(1)采暖季限产不及预期:采暖季限产从去年11月15日至今年3月15日,但从1、2月产量数据来看,高利润背景下的环保限产并不及预期。1-2月粗钢产量同比增长5.9%,粗钢日产量231.9万吨,与10月份粗钢日产量相当,而生铁产量同比下降1.7%,两者一升一降的明显背离表明钢企普遍通过提高废钢比等手段对冲了钢产量的下滑,供给端实际压缩低于预期。此外,虽然3月中旬大部分地区限产期已过,但实际高炉复产有限,最新高炉产能利用率较3月15日仅提升2个百分点,限产结束带来的供给端增量尚未开始体现;(2)关注非采暖季环保限产:2月下旬唐山地区出台钢铁业2018年非采暖季错峰生产方案征求意见稿,自3月16日至11月14日期间主城区限产15%,其他地区依据天气情况限产10%-15%,按高炉产能统计,共限产987.5万吨,平均每月影响产量约123万吨,实际力度低于采暖季限产力度。此外,本周邯郸市也公布将在非采暖季执行25%左右的限产措施,后期其他相关敏感地区错峰限产政策常态化机制是否会跟进值得关注;

小幅回调,蓄势待发:本周钢价前高后低,最终导致钢价表现小幅回落,综合钢价下跌
0.34%。近期钢价波动主要原因仍是前期市场对钢市需求大幅缩减的悲观情绪导致,如今正式步入采暖季,各地已陆续执行限产任务,供给面临收缩,未来钢价或有反弹机会。

原本表现强势的钢铁板块震荡回调。申万钢铁指数9月4日以来的30个交易日累计下跌10.75%。

   
需求:3月上旬钢协会员企业日均产量173.2万吨,较2月下旬下降14.67万吨,或与钢厂上报实际产量时忽略2月下旬仅有8天有关,导致2月下旬日均产量大增。结合前期数据,1-2月我国粗钢产量13682万吨,同比增长5.9%,日均钢产量231.89万吨,环比上升7.21%,剔除净出口,1、2月日均表观消费量分别高达220.7万吨和218.3万吨,较12月分别上升9.35%和8.12%。在采暖季限产期内,1-2月粗钢产量同比增长5.9%,结合进出口数据,1、2月表观消费增速分别为11.6%和8.3%,较12月上升8.3%和5%。在实际需求走弱的淡季,表观消费大幅提升并不意味着终端需求强劲增长,更多是由于冬储带来的间接需求。春节前一个月,市场对节后旺季行情预期乐观,因此钢贸商在淡季积极囤货,使得钢产量高企,间接拉高表观消费量。此外,从前期库存积累速度及近期社会库存绝对水平来看,今年冬储力度远远超出往年;

供需表现:

中航证券研报指出,三季度社会总库存呈累计趋势,而进入“金九”后库存并没有出现下降,这侧面印证旺季需求的下滑。

   
钢材价格:3月钢价连续下滑,具体来看,3月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报3650元/吨、3970元/吨、3880元/吨、4340元/吨和4100元/吨,较2月末变动分别为-10.98%、-7.03%、-8.49%、-8.05%和-2.38%。月中采暖季环保限产期已过,但唐山、邯郸等地环保限产延期,高炉复产力度较弱,整体月内供给端增加有限,压制钢价更主要的矛盾集中在高库存与低需求。节前钢贸商对旺季预期过于乐观,春节后两周仍在积极补库,但受两会召开、南方阴雨天气等影响,今年需求启动迟于往年,加之3月23日特朗普掀起对华贸易制裁进一步加剧市场动荡,之后两日螺纹钢累计跌幅300元以上。从最新的成交量及库存去化幅度来看,目前终端需求有释放迹象,钢价企稳。随着旺季需求逐步来临,钢价短期反弹可期,但受财政紧缩导致的基建下滑影响,中长期压力尚在;
原材料价格:(1)河北地区66%铁精粉现货价格645元/吨,月环比下降60元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格438元/吨,月环比下降68元/吨。普氏指数(62%)63.1美元/吨,月环比下降15.8美元/吨;(2)河北唐山地区二级焦为1785元/吨左右,月环比下降150元/吨;月内原料端价格疲弱,一方面旺季需求不及预期,钢厂多以消化库存为主,进口铁矿石库存天数由年前的33.5天降低至目前的22天,原材料补库延缓;另一方面高低品矿供给总量同比继续增加,且高低品矿价差逐渐收窄,加之港口库存屡创新高,中长期铁矿石基本面并不乐观。短期而言,4月大部分地区采暖季限产结束,高炉复产增多,且随着季节性需求复苏带来的产量增加,预计矿价短期有望反弹;

9月固投数据出炉:在如今采暖季“停工令”以及地产政策的前提下,9月固投数据回落都在预期之内,然而值得注意的是房地产投资增速出现小幅回升,为需求不振的钢铁市场注入了一针强心剂,未来需求或许没有预期悲观,同时土地购置面积增速再次冲高,已到达近几年高点,这直接为明年春夏的需求提供了极好的支撑。

10月20日,该板块日K线上收出一根大阳线,终结了此前的三连跌走势,且对投资者信心修复提供了契机。

   
钢材库存:截至3月底社会库存总计1797.17万吨,月环比增加181.13万吨,增幅11.21%,同比上升25.32%。分品种看,螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为981.65万吨、314.88万吨、273.74万吨、109.18万吨和117.72万吨,月增幅分别为14.04%、14.60%、14.90%、-13.26%和1.16%。月内库存经历了月初快速积累到月末加速去化的过程,快速积累主要是延续节前冬储节奏力度,而库存去化加速一方面由于钢价连续下挫迫使钢贸商主动抛货,另一方面则源于近期需求有所起色,成交量回暖所致。后期随着旺季需求持续复苏,库存去化速度有望继续加快;
行业盈利:吨钢盈利多呈现下跌态势。3月钢价及原料端均出现不同幅度下跌,前半月钢价跌幅更深,后半月则铁矿双焦价格下跌带动钢材成本端跌幅更深,除中厚板价格相对坚挺,盈利环比尚有扩张外,全月平均吨钢盈利多呈下跌态势。分品种具体来看,热轧卷板(3mm)毛利下降48元/吨,毛利率下降至22.83%;冷轧板(1.0mm)
毛利下降23元/吨,毛利率下降至12.14%;螺纹钢(20mm)
毛利下降31元/吨,毛利率下降至23.73%;中厚板(20mm)毛利上升116元/吨,毛利率上升至22.69%;

粗钢产量大幅回落,开工率低位运行,9月份全国粗钢日均产量为239.43万吨,较8月份有明显的回落。本周高炉开工率继续维持在
73.48%的低位运行。采暖季限产前最后的高开工率生产已经结束,“
2+26”城市将面临大幅的减产,供给收缩已初现趋势,未来供给仍有下行空间,届时对钢价有较强支撑。

“在如今供给、需求双降情况下,市场很难分辨具体的供需情况,而库存作为供需之间的缓冲带,库存升降将反映两者之间力量对比,建议未来重点关注库存变化。”中航证券指出。

    风险提示:宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。

库存表现:

社会库存统计数据显示,截至10月12日,五大主要钢材品种中间商库存为1046万吨,月环比增加98万吨,相对于年内高点1659万吨和低点940万吨来看,仍处于低位水平。

库存大幅下降,打开下行通道:本周社会库存总量为1004.08万吨,周环比下降3.84%,在经历节后库存累计,本周社会库存再次全面回落,节后连续两周的库存下降,表明在需求面上仍然有一定的支撑,同时采暖季已经到来,供给已出现下滑,不出意外在采暖季结束前,供给方面已无回升机会,在需求稳定的前提下,库存已经打开下行通道,这将为未来钢价提供较好的支撑。

“库存低位的原因在于贸易企业资金偏紧,囤货积极性不高,库存季节性偏低所致。根据历史的库存变化规律,我们预计这种低库存水平将持续到年底。”光大证券王招华、杨华表示。

41669金沙,原材料表现:

采暖季板块有支撑

铁矿石:唐山、邯郸等地钢厂高炉已开始执行采暖季限产,对铁矿石需求减弱,部分钢厂采购价格小幅下调。淡水河谷、力拓、必和必拓三大外矿依然维持高产供给,随着北方钢厂采暖季限产的铺开,铁矿石供应压力不减。预计下周进口矿价格仍将低位盘整。

从供应面上看,统计局数据显示,9月全国粗钢产量7183万吨,日均产量239.4万吨,同比增长5.4%,月环比下降0.5%;1-9月产钢共计6.39亿吨,同比增长6.3%。

焦炭:本周国内焦炭市场出现暴跌,库存持续堆积,焦企后续面临压力较大。预计下周国内焦炭市场仍有下跌压力。

王招华、杨华表示,钢铁企业盈利水平较高、下游需求平稳,以及表外产量表内化是粗钢产量保持高位的主要原因。“我们认为,在2+26城市环保限产背景下,未来3-4个月的粗钢产量将呈现下降趋势。”

核心观点:

从需求上看,9月份房地产新开工面积和基建投资完成额同比增速小幅下滑。1-9月份,房屋新开工面积13亿平方米,同比增长6.8%,增速回落0.8个百分点。施工面积73.8亿平方米,同比增长3.1%,增速与1-8月份持平。全国基础设施建设投资增速小幅下滑。1-9月份,全国基础设施建设投资完成额同比增长15.88%,增速比1-8月份回落0.21个百分点。

9月地产数据好于预期,需求没有预想的悲观,粗钢产量出现回落,采暖季限产已经初现苗头,库存的大幅下降表明,在采暖季初期的供需博弈中,供给占有一定上风,届时钢价有望得到支撑。在原材料方面,矿焦价格双跌,再次打开钢材毛利的上行空间,四季度钢企或仍有利可图。推荐估值较低,环保限产受益的板块龙头如宝钢股份、凌钢股份、南钢股份、韶钢松山、新钢股份、ST*华菱等。

中金公司研报认为,目前下游投资需求平稳,板材受冬季限产影响大于长材,或出现“板强长弱”格局。近期部分地区采暖季限产的陆续提前开启,供给侧收缩预期增强。上周钢材社会库存小幅回落,一定程度上反映了需求并不悲观。

风险提示:原材料价格、利率上行过快,钢铁行业需求超预期波动。

中航证券表示,采暖季将至,测算“2+26”城市环保方案将导致供给减少超10%,为避免供给不足,预计未来进入采暖季前,钢产量或将维持高位运行,入冬后会有较大下滑。届时钢材供给受到压缩,对钢价有一定支撑。钢价四季度走势受供需面影响较大,供需之间的博弈应为钢价波动主要因素,预计未来价格震荡运行为主。

“从现阶段透露出的3季度预报来看,第三季度盈利仍然较高。建议关注业绩较好、估值较低,环保限产受益的板块龙头。”中航证券指出。

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